中金发布研报称，考虑到信义能源（03868）财务费用率及所得税率压降，上调2025-26年净利润5.2%和5.0%至10亿元和10.7亿元。当前股价对应2025-26年9.6倍和8.9倍市盈率。维持中性评级，考虑到136号文稳定存量项目收益预期、公司存量资产优质且政策频出提振行业估值表现，该行上调目标价41%至1.35港元，对应2025-26年10.7倍和10.0倍市盈率，较当前股价有11%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩高于该行预期
信义能源公布1H25业绩：营业收入12.1亿元，同比+7.7%；归母净利润4.5亿元，同比+23.4%，业绩好于该行预期，主要由于成本费用管控得当。每股中期股息2.9港仙，同比+26.1%，分红比例微涨至49.4%。
1H25售电量同比+22.7%，带动营业收入同比+7.7%
截至1H25末，公司总装机4.54GW，平价项目占比61.8%，上半年向母公司信义光能收购30MW光伏电站，位于安徽。1H25，公司总发电量同比+22.7%，由于日照资源改善，公司限电率同比提升。该行测算1H25平均电价同比下降12.2%至0.49元/千瓦时，可能由于市场化交易比例提升及结构性因素影响。
融资成本与所得税率管控得当，1H25净利率同比改善4.7ppt至37.2%
1H25，公司毛利率同比微降2.5ppt至61.8%，但财务费用同比下降19%至1.5亿元，财务费用率同比下降4ppt至12.2%，主要由于公司将部分短期银行借款转向长期银行借款、降低融资成本，1H25末，所有银行借款均以人民币计价，实际利率降至2.88%（vs.2024年末3.5%）。同时，1H25所得税率同比-7.7ppt至23.1%，得益于去年同期分红税影响消退，推动公司税前利润率和净利润率同比上行1.4ppt、4.7ppt至48.4%、37.2%。
公司杠杆水平及现金流保持健康
1H25末，公司资产负债率为42.3%，与2024年末持平。1H25，公司经营性活动现金流大幅提升82.2%至3.1亿元。
新项目收购静待各地136号文细则明朗
截至1H25末，母公司信义光能有约1.2GW储备项目可供集团收购，其中860MW是平价项目。公司于2024年已审批但未收购项目尚有200MW，位于广东，省内绿电需求旺盛、尚无限电情况。
风险提示：新项目收购进展不及预期，限电率超预期上行，市场化电价超预期下降。
