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■ 苏向杲
近日，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间债券市场承销报价自律管理的通知》（以下简称《通知》，市场亦称“银行间债券市场承销新规”），旨在强化银行间债券市场承销报价自律管理，促进银行间债券市场高质量发展。
银行间债券市场是我国债券市场的重要组成部分。央行披露的数据显示，截至今年6月末，债券市场托管余额达188.5万亿元，其中，银行间市场托管余额占比高达88.4%，交易所市场托管余额占比为11.6%。
笔者认为，结合银行间债券市场承销现状来看，《通知》的发布十分及时，将对债券市场、承销机构及实体经济带来三大变化。
一是终结债券市场“价格战”乱象，推动定价机制回归市场化。
今年6月份以来，部分承销机构低价承销、包销债券的现象引发广泛讨论。例如，近期6家机构承销某城商行350亿元二级资本债的合计服务费仅63448元，平均每家机构服务费1万元出头，平均承销费率0.02‱，其中有2家中标价低至700元。市场人士质疑，这一承销费率已低于成本线。
从债券市场运行规律来看，一方面，超低承销费可能导致商业银行、券商等机构压缩必要投入，对尽职调查、合规审查等环节敷衍了事，从而增加债市的违约风险；另一方面，低价竞争下，承销商可能忽视发行主体的潜在风险，导致投资者利益受损，不利于债市投融资平衡。鉴于此，《通知》明确要求“承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标”，此举有利于推动债券市场承销费用定价机制回归市场化，促进债市良性发展。
二是推动承销机构重构盈利模式，促进长期稳健发展。
一些债券承销费率已“无利可图”，为何仍有机构踊跃参与？这背后有多重深层次原因：一方面，部分承销机构为争夺市场排名和话语权，试图通过低价策略快速扩大承销规模；另一方面，部分银行机构虽牺牲承销利润，但希望通过增加存款、贷款等综合业务收益弥补亏损。此外，银行间市场主承销商竞争激烈，优质项目稀缺，形成“僧多粥少”局面，部分中小机构的现金流业务过度依赖债券承销，被迫参与低价竞争以维持生存。
尽管机构低价承销债券存在客观原因，但“价格战”会带来诸多负面影响：低价竞争迫使机构聚焦基础承销业务，无力投入创新领域，削弱长期发展活力；承销费跌破成本线也可能导致机构通过其他高风险业务弥补亏损，加剧经营风险。针对此类情况，《通知》要求主承销商强化承销报价内部管理、合理测算承销成本等，有助于推动承销机构重构盈利模式，实现长期稳健发展。
三是拓宽实体经济融资渠道，引导资金流向薄弱环节和重点领域。
从市场运行机制来看，合理的承销收益能够吸引更多专业机构积极参与债券发行服务，形成多元化、多层次的承销服务体系，从而有效拓宽实体经济的融资渠道。《通知》通过规范承销报价行为，推动费率水平回归合理区间，将产生三重积极效应：其一，提升承销机构服务中小微企业、科技创新企业等主体的积极性；其二，引导金融资源流向经济发展的薄弱环节和重点领域；其三，增强市场定价透明度，降低因恶性竞争导致的信息失真风险，从而提升投资者决策质量，稳定市场信心。
总之，银行间债券市场承销新规的出台恰似一场及时雨，涤荡了“价格战”的浮躁，让市场回归理性与价值的本质。当承销机构从规模竞赛转向专业深耕，当定价机制从低价内卷升级为质价匹配，银行间债券市场必将在服务实体经济的过程中焕发新的生命力。
