（来源：标普信评）
我们预计，2025年下半年钢铁行业需求仍较为疲软，行业“反内卷”和成本回落或有助于利润修复，但由于债务规模的积累，行业财务杠杆仍将维持高位。部分钢铁企业盈利能力不佳，债务负担较重，财务承压明显。
我们预计，2025年下半年钢铁内需受地产拖累仍然较为疲软，叠加全球经贸摩擦，钢铁总体需求仍在寻求平衡过程中。2025年1-5月，国内钢铁表观需求量延续下滑趋势，行业主要下游表现中，房地产仍然构成主要拖累因素，房地产建筑工程投资和新开工面积保持较大跌幅，分别为-12.6%和-22.8%。我们认为，政策持续加码推动楼市“止跌回稳”对稳定钢材需求具有积极意义，但政策从销售端传导至建设端的链条和周期较长，短期或仍难抑制钢铁内需下滑趋势。另一方面，基建固定资产投资、制造业固定资产投资、汽车、挖掘机产量等实现良好增长，同比增速分别为10.4%、8.5%、11.1%和13.9%。在财政政策前置发力的有力支撑下，今年基建投资有望保持较快增长态势，同时制造业需求也将延续稳健表现。由于内需疲软，出口外需增长近年来构成钢铁整体需求的另一重要支撑因素，1-5月我国钢材出口累计同比增加8.5%。我们认为，全球经贸摩擦对钢材外需会施加一定的不利影响，美国对中国钢铝产品增加关税对我国钢材出口的直接影响或相对有限，但关税政策间接抑制转口贸易和其他用钢类产品的出口，进而增加了关税对整体钢材需求影响的广泛性。
我们预计，钢铁“反内卷”和成本回落或有利于行业利润修复，但行业财务杠杆仍将维持高位。在当前需求不足、产能过剩、行业利润仍较为低迷的背景下，我们认为钢铁行业或成为“反内卷”的重点领域之一。中央财经委员会7月1日召开第六次会议，强调要依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出。同时，今年年初工信部发布《钢铁行业规范条件》，强化分级管理，推动行业向高端化、智能化转型。2025年1-5月，全国粗钢产量同比下降1.7%。我们认为，钢铁行业的“反内卷”政策核心是控产量、提质量和促整合，未来政策或将围绕产能管控和优化、环保等维度展开。我们预计，在行政和自发等产量调节因素的作用之下，2025年下半年粗钢产量仍将延续上半年小幅下降的态势。我们预计，钢铁企业下半年成本端的压力仍然相对缓和。2025年以来，铁矿和双焦价格均回落，尤其是双焦价格下降幅度较大，使得钢铁行业利润较去年实现了扭亏。然而，我们认为在供需双弱的局面下，成本因素导致的利润修复仍较为被动，行业利润全面复苏仍然面临挑战。由于近年钢铁行业利润和现金流收缩严重，行业债务规模呈现上升趋势，我们预计2025下半年即便在利润小幅修复的情况下，行业财务杠杆也仍将维持高位。
我们认为，未来钢铁企业竞争的着眼点将更多地向技术创新、产品性能等方面转移，能够不断提升产品力的钢铁企业将在行业发展中展现更强的韧性。在本轮下行周期中，缺乏成本和产品优势、设备规模小、环保不达标的中小型钢铁企业将面临被加速淘汰的风险，行业产能进一步出清。更具规模和资金优势的头部企业会开展更多兼并重组动作，行业集中度仍会继续上升，这将有利于提高头部企业的竞争力以及行业整体的议价能力。
若需求超预期下滑，钢价深度下跌，企业利润和现金流将进一步承压。
收并购支出大幅增加可能抬升企业杠杆水平，增大财务风险。
地缘政治风险加剧对全球大宗商品价格波动的影响。
分析师：
张任远，北京；
Renyuan.Zhang@spgchinaratings.cn
焦迪，北京；
Di.Jiao@spgchinaratings.cn
